投资心得 - 资产分类与被忽略的债权
接触股票有3年左右了，第一年当韭菜散户在中概股亏得晕头转向，完全看不懂业务，全凭感觉买；第二年略有好转，在美股吃到了Reddit和Tesla的红利，年化做到40%+；第三年行情不错，吃到了Cloudflare和Google的红利，年化做到了50%+。这两年最大的提升在于能看懂公司业务组成了，对公司的商业模式和企业文化也有了更深的理解，但专业知识一直有所欠缺，打算写一些文章记录自己的学习心得
资产分类
按照常用的资产划分方式，大概可以分为以下几类：
| 资产大类 | 专业定义（金融语言） | 常见子类 / 具体形式 | 主要用途 |
|---|---|---|---|
| 现金与现金等价物 | 短期限、低波动、可随时变现 | 现金、活期存款、定期存款、货币基金、短期国债 | 流动性保障、生存资金 |
| 债权类资产（Fixed Income） | 你是债权人，拿固定或约定收益 | 国债、地方债、公司债、可转债、ABS、私募信贷 | 稳定收益、降低波动 |
| 权益类资产（Equity） | 你是所有者，拿剩余收益 | 股票、私募股权、VC、股权基金 | 长期增长、跑赢通胀 |
| 实物资产（Real Assets） | 有实物或稀缺性，抗通胀 | 房地产、土地、商品、黄金、能源 | 对抗通胀、避险 |
| 另类资产（Alternatives） | 非传统、结构复杂 | 私募、对冲基金、艺术品、加密资产 | 分散风险、提高收益 |
从中国普通散户的视角出发，比较熟悉的主要是：现金、活期/定期存款、股票、黄金和房地产，部分年轻朋友还会去玩加密货币，这些都是普通人接触比较多，曝光率也相对比较高的资产，其实都很熟悉了。
被忽略的债权
对照上面的资产表格，会发现债类资产曝光率是最低的，我入门投资的时候也很少关注债权类资产，一方面是因为城投债/恒大暴雷等负面新闻太多，另一方面券商的关注点也都在股票上。但后面发现这是一类很好的资产，根据风险/收益来进行划分几乎构成了一整个光谱，而且还能灵活与股票挂钩（如可转债），可以充分满足各类投资需求。
债权分类
按照发行主体进行划分的话，可以分为下面几种：
| 发行主体 | 专业名称 | 现实理解 | 常见例子 |
|---|---|---|---|
| 主权国家 | Sovereign Bonds | 借钱的是国家 | 国债、美债、日债 |
| 地方政府 | Municipal Bonds | 地方财政 | 地方债、市政债 |
| 政府机构 | Agency Bonds | 半官方机构 | 房利美、房地美 |
| 企业 | Corporate Bonds | 公司借钱 | 公司债 |
| 金融机构 | Financial Bonds | 银行/保险 | 银行二级资本债 |
国债通常被视作无风险收益，例如10年期的美国国债可以提供超过4%的无风险年化收益；地方政府发债以当地政府为主体，直接与财政接轨；政府机构债则是为了更加灵活进行市场化运作，由政府担保或背书的市场化机构来发行的，但政府也需要为其承担责任（和中国的城投债还不太一样，有的城投就是作为壳公司隔离风险的，这类城投债政府不负责，并将风险隔离在这一层处理，风险巨大。相比更类似的是中国的三大政策性银行）
债权风险结构
按照风险光谱进行划分，可以分成下面几种：
| 风险层级 | 风险名称 | 核心信用来源 | 典型资产/例子 | 现实中常见说法 | 主要风险点 |
|---|---|---|---|---|---|
| R0 | 无风险 / 近无风险 | 主权本币信用 | 本币国债、T-Bills | “绝对安全”“无风险利率” | 通胀、利率 |
| R1 | 主权信用风险 | 国家信用（非本币/弱财政） | 外币国债、新兴市场国债 | “国家也会违约” | 主权违约、汇率 |
| R2 | 准主权 / 政策性信用 | 中央政府体系 | 政策性银行债、政府机构债 | “准国债” | 政策变化 |
| R3 | 投资级信用债 | 高信用企业/金融机构 | AAA–BBB 公司债、优质金融债 | “固收”“稳健收益” | 利差扩大 |
| R4 | 投机级信用债 | 弱信用主体 | BB 及以下高收益债 | “高息债”“垃圾债” | 违约风险 |
| R5 | 困境 / 不良债 | 已出问题主体 | 违约债、重组债 | “不良资产” | 本金损失 |
| R6 | 结构性 / 尾部风险债 | 结构设计而非信用 | 次级债、ABS 次级、CLO Equity | “结构化产品” | 非线性崩塌 |
政府相关的债权从本币国债->外币国债->准国债构成了一道光谱，风险主要取决于国家信用，例如美国国债就远比委内瑞拉国债风险小得多。
公司、金融机构债权的AAA BBB等分级是由标普、穆迪等第三方机构给出的，国内类似的机构有中诚信等。这类分级会被纳入一些监管规定中，例如某个基金如果是稳健型的，那就不能持有某个等级以下的债权。剩下的低评级债、违约债则是属于勇敢者的游戏。
其他例如ABS等结构性产品，相当于把信用风险进行叠加组合来套利，最典型的是蚂蚁金服之前的操作：
用花呗/借呗把大量小额贷款“打包成债券”卖给市场（ABS），再把卖回来的钱继续放贷，本质就是：贷款 → 打包 → 卖掉 → 再贷款 → 循环放大规模（加杠杆）
最后风险都是银行和社会的，蚂蚁自己在中间抽成赚麻了，相当于用科技手段硬推了贷款规模的增长
债与股的关系
从公司资金的流动看，经营资金->债权人->股东，股票是在最末端的，债权是在中间层的。可以理解为股票是对公司经营的最终风险进行套利，而债权是在中间层的风险进行套利
| 维度 | 债权（Debt） | 股票（Equity） |
|---|---|---|
| 所在层级 | 中间层风险套利 | 最终层认知 / 叙事套利 |
| 索取权本质 | 合同确定性索取权 | 剩余不确定性索取权 |
债与股之间还有一种资产为可转债，即投资人买的债权还附有一个额外属性，在某些约定条件下投资人可以将债权转换为股权。
从公司视角看：
我给你一张债，利息很低
但如果我未来发展好了，你可以按今天的价格买我股票。
从投资人视角看：
现在利息低一点也无所谓，有个保底收益了
万一这家公司经营的很好，股票起飞了还能搏一搏上限